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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：喜乐
2025年港股市场呈现“IPO+再融资”双轮驱动的资本活跃态势，两大板块同步实现大幅回暖，IPO募资2856亿港元（截至2026年1月16日）、再融资（含可转债）规模达2735亿港元，融资规模基本持平，在角逐港股股权融资市场的承销实力时，IPO与再融资表现已具有同等重要的权重。
中信、中金、摩根士丹利、高盛四大头部玩家依托差异化的项目布局，走出了截然不同的竞争路径，中资机构的核心优势高度集中在IPO赛道，凭借对A to H项目的资源积累和服务优势占据主导地位；外资机构则将核心竞争力深度锚定在再融资赛道，依靠对市场情绪的精准判断和全球机构客户网络形成稳固壁垒。
大摩IPO再融资双赛道均衡发力 中大型项目密集布局 稳居总榜第三外资第一
摩根士丹利在 2025 年港股市场呈现出鲜明的双赛道均衡布局特征，全年合计承销规模达629 亿港元，其中 IPO 保荐规模 308 亿港元、再融资承销规模 322 亿港元，两者体量近乎持平，是头部投行中少数能在两大领域同步发力的机构。在 IPO 赛道，其保荐规模位列全市场第三，参与保荐了恒瑞医药、海天味业、中伟新材三单A to H 项目，此外还保荐了紫金黄金国际分拆IPO上市项目。考虑到 A to H 项目本是中资券商的传统优势领域，摩根士丹利能够获得这类项目的保荐角色，体现了其在项目承揽和执行上的过硬实力。
在再融资领域，尽管摩根士丹利未参与比亚迪、小米集团这两单超大型项目，但凭借在中大型再融资项目上的密集布局，依然展现出强劲的竞争力。其参与了蔚来（两笔）、药明康德、地平线机器人（两笔）、信达生物等项目，在全年前十大再融资中占据五单。这种高频次参与中大型再融资的能力，既依托其成熟的全球机构客户网络，也得益于对市场情绪和发行窗口的精准把握，使其在再融资赛道的竞争力突出。
高盛全年仅保荐8单IPO 凭承销比亚迪小米两单超大再融资夺回总榜第四
高盛在2025年港股市场的核心竞争力高度聚焦于再融资赛道，以430亿港元的承销规模登顶再融资细分赛道，成为全年再融资领域的绝对主导者。高盛参与承销了比亚迪、小米集团两宗超400亿港元的超大型再融资项目，同时参与药明康德、地平线机器人（两笔）、信达生物等前十大再融资中的6席，这些项目贡献了其再融资规模的90%以上。依托成熟的全球机构投资者网络和对隔夜簿记增发模式的精准把控，高盛通过参与核心大型项目，确立了在再融资赛道的稳固主导地位。
然而在IPO方面，高盛的表现则相对平淡，全年仅参与了海天味业、小马智行两单前十大IPO项目，港股IPO项目总数也仅有8单。这一现象背后存在多重原因：一方面，2025年港股IPO市场以A to H项目为主，而外资券商在A股上市公司的资源覆盖上相对薄弱，难以深度介入这类项目；另一方面，高盛此前曾多次退出保荐项目，例如药师帮、第四范式等，且其对市场化发行有着较高要求，这些因素或在一定程度上影响了新客户的拓展与合作。
（港股IPO数据来源为Wind，港股再融资数据来源为Dealogic）
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